私(sī)募基金运作即(jí)将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)业协(xié)会(huì)（下称中基(jī)协）就(jiù)起草的(de)《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协实施登记备(bèi)案以(yǐ)来(lái)，我国私(sī)募(mù)证券投资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基协已登记私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人9000余家，存(cún)续私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策(cè)略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一(yī)。中(zhōng)基(jī)协结(jié)合私募证券投资基金行业实践，坚(jiān)持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn)作(zuò)指引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提(tí)出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资基金初始(shǐ)募集及(jí)存续(xù)规(guī)模不(bù)得低(dī)于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登(dēng)记备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及(jí)配套(tào)指引(yǐn)，进一步(bù)明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规(guī)模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合(hé)同中应当明(míng)确(què)约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致(zhì)净值变化外(wài)，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思该(gāi)私(sī)募(mù)证券投资基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募(mù)集规模的基(jī)础上，增(zēng)加了存续(xù)要求，这可以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通(tōng)过(guò)募(mù)集(jí)资金后再赎回的方(fāng)式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私(sī)募(mù)生(shēng)存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎(shú)频率不得高(gāo)于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期安(ān)排。

　　投资要(yào)求方面，在(zài)组(zǔ)合投资要求上，为(wèi)引导(dǎo)私募(mù)证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证券投资基(jī)金采取资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私募证券投资(zī)基(jī)金投资于同一资产的资金(jīn)，不得(dé)超(chāo)过该基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募(mù)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人管(guǎn)理的(de)全部私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得(dé)超过该(gāi)资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等(děng)中国证(zhèng)监小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思会、协(xié)会(huì)认可(kě)的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确(què)禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架(jià)构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式(shì)规避监管(guǎn)要求。私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于(yú)其他(tā)私(sī)募证券投资基金或者金融机构发行(xíng)的资产管理产品的(de)，应当明确约(yuē)定(dìng)所投资的私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)不(bù)再(zài)投资(zī)除公开募集基金以外的其他私募证券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要(yào)求上，明确私(sī)募(mù)基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场内标的的(de)杠杆融资工具(jù)，不得(dé)为(wèi)不适格投资者提供通道服务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)建立健全(quán)内部制(zhì)度，遵循(xún)投资者利益(yì)优先与公平交易原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对量化(huà)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金在交易系(xì)统(tǒng)安(ān)全、异常交易(yì)监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产(chǎn)品命名等方面提出规(guī)范要求。进(jìn)一步细(xì)化对私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同规模私募(mù)证券投资基金管理人(rén)和私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)信(xìn)息报送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私(sī)募证券投资基金管理人定(dìng)期开展压力测(cè)试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际(jì)控(kòng)制(zhì)人控(kòng)制的(de)私募基金管理人在(zài)最近一年度(dù)末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健(jiàn)全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行一次(cì)压力(lì)测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市场状况和自身管理能力(lì)制定并持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明(míng)确预案(àn)触发情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资者或(huò)其指定第三方下达(dá)投资指令或者(zhě)自行负责投(tóu)资运作(zuò)，不得为金(jīn)融机(jī)构、其他私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融(róng)机(jī)构资产管(guǎn)理产品以及其他(tā)私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管(guǎn)要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者表示(shì)，综(zōng)合(hé)来看，私募监(jiān)管的实际标准在向金(jīn)融(róng)机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见稿的(de)水平(píng)落(luò)实，执行后会快(kuài)速抹平(píng)私募基金相对其他资管产(chǎn)品(pǐn)的(de)灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管理(lǐ)人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业(yè)的健康发(fā)展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备(bèi)案的私募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求(qiú)执行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空间，对存量基金(jīn)针对不同情况(kuàng)提(tí)出差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资范围要求(qiú)、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规模等触(chù)及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量基金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活(huó)动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中关于投资集(jí)中度、嵌套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资要求(qiú)的，给予12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量基金(jīn)新募(mù)集(jí)的投资(zī)者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基(jī)金发(fā)生基金合同(tóng)变(biàn)更的，变(biàn)更后内容应当符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合(hé)同存续(xù)期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续(xù)期限的私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)，要求在《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同(tóng)，约定明确(què)的基金(jīn)存续期(qī)，以促进目前存量(liàng)永续基金限(xiàn)期整改。

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