公(gōng)募(mù)基金交易结算模式(shì)再(zài)现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和(hé)券商结算模式(shì)之(zhī)后，一种创新模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持(chí)有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推(tuī)出。目前正在发不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代(dài)。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结算模式(shì)是(shì)最早出现也是最为成熟(shú)的(de)基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后(hòu)由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由博(bó)道(dào)、易方达(dá)两家基(jī)金公司与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指(zhǐ)，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入(rù)资(zī)金，每个(gè)交(jiāo)易(yì)日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的(de)前(qián)端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券(quàn)商交易(yì)结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关(guān)注的托(tuō)管(guǎn)资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选择，更好地(dì)满足各方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人(rén)共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金(jīn)公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进(jìn)一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提(tí)供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客户交易结算资金的(de)三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结(jié)为三(sān)大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三(sān)方存管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券；三是日(rì)终资金对不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的(de)交易结算模式，投(tóu)资者对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式还(hái)是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也(yě)是投(tóu)资(zī)者关注的(de)问题(tí)。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人(rén)而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了三？存(cún)管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金不是集(jí)中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资(zī)金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账(zhàng)户(hù)，实(shí)现的方式是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用(yòng)支付(fù)、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实(shí)现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，该模式(shì)与托(tuō)管人(rén)结算模式一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需(xū)按月计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日(rì)确立场内/外资(zī)金分(fēn)配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交易特(tè)征，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作(zuò)。不(bù)过，参(cān)与这类业(yè)务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或更(gèng)多是(shì)头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍(ài)并(bìng)不(bù)大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表示(shì)，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结(jié)算模式和(hé)券商结算模式(shì)，这一模式可以同时(shí)激发银(yín)行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在(zài)明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流(liú)结算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券(quàn)结模式(shì)、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对(duì)托管人而(ér)言，产品资(zī)金全额(é)留存(cún)在托管账户，无(wú)需(xū)银证转账；对(duì)证(zhèng)券公(gōng)司提高服(fú)务(wù)机构客户(hù)的能力，也(yě)加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金就表示，对(duì)基金公司(sī)来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券商结(jié)算模式下(xià)的场内交易前端验资(zī)验券相关流(liú)程(chéng)和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个(gè)环节(jié)需要进(jìn)行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而(ér)记(jì)者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单(dān)一模式(shì)走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就(jiù)是(shì)银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的(de)清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今(jīn)已(yǐ)历时(shí)5年有余。随(suí)着(zhe)运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基金采用了(le)券(quàn)结(jié)模式。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基(jī)金(jīn)数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式进(jìn)入(rù)了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随(suí)着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金等产(chǎn)品(pǐn)类型(xíng)上，券结模(mó)式将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述(shù)平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效推动券(quàn)商和基(jī)金公司的合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行有一个(gè)制衡(héng)的(de)作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算模(mó)式的发展不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的舒适度(dù)、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公(gōng)司(sī)和证(zhèng)券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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