5月13日(rì)，年(nián)内首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体现出市场(chǎng)对这(zhè)一(yī)“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力(lì)苹果xr重量为多少g度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局(jú)可(kě)以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的(de)估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资(zī)金，有望推(tuī)动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市(shì)公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资(zī)金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能(néng)成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三(sān)大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资(zī)所在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行(xíng)业(yè)本身(shēn)基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是(shì)非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机会做苹果xr重量为多少g好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未(wèi)来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变化的(de)个股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基金对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究员(yuán)过去(qù)对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多(duō)花(huā)精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的的(de)成果(guǒ)，了(le)解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要(yào)认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国(guó)特(tè)色(sè)、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传(chuán)统产业(yè)的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需要。明确(què)该(gāi)体系(xì)的(de)框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔苹果xr重量为多少g估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可(kě)是基本的(de)常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要(yào)符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的(de)估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建(jiàn)中国(guó)特色的(de)价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的(de)单一价值(zhí)估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值。”博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结(jié)合(hé)国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社(shè)会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价(jià)模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要(yào)在实践中进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用。

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