金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫(yì)情之(zhī)后货币(bì)政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗(pàn)断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货(huò)币(bì)供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持(chí)续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度(dù)持续加大，供给(gěi)端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经(jīng)济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗(dāng)前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学家激辩青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗p>

　　中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不(bù)成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服(fú)务业和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价(jià)和房(fáng)价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在(zài)防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化(huà)后(hòu)都在(zài)修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币(bì)供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前(qián)的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上修(xiū)与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会(huì)持续(xù)至(zhì)5月之(zhī)后(hòu)，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)环境延续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权(quán)益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传(chuán)统周期行业(yè)景气(qì)低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的(de)成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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