私募基(jī)金运作即将迎来(lái)更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称(chēng)中基(jī)协(xié)）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资基(jī)金法(fǎ)将私募证券投(tóu)资基金纳(nà)入统一规范(fàn)，中基协实施登记(jì)备案以(yǐ)来(lái)，我国(guó)私募(mù)证券投资基(jī)金行业(yè)发展迅(xùn)速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易(yì)策略逐步(bù)多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债券和场内(nèi)外衍生(shēng)品，已经成为资(zī)本市场重要的机构投资者(zhě)之(zhī)一。中基协结合私募证券投资基金(jīn)行业实(shí)践，坚持规范发展和(hé)问(wèn)题(tí)导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确(què)底线要求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作(zuò)指引》共计三(sān)十二(èr)条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等(děng)环节提出了规范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方面，在募(mù)集及存(cún)续门(mén)槛要求上，明确私募(mù)证券投(tóu)资基金初始募集及存续(xù)规模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套指引，进一步(bù)明确了(le)私募(mù)登(dēng)记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募(mù)集资金规(guī)模不(bù)低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场热议的是(shì)，基金合同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出(chū)现基(jī)金资产净值低(dī)于(yú)1000万元人民币(bì)的(de)，该私募证券投资基(jī)金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了(le)存续要求(qiú)，这可以有效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资金(jīn)后再(zài)赎回的(de)方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生存难(nán)度越(yuè)来(lái)越(yuè)大。

　　申(shēn)赎(shú)管理(lǐ)上(shàng)，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私(sī)募证券投资基金开放申(shēn)赎(shú)频率不得高(gāo)于(yú)每月一次。为引导投资(zī)者理(lǐ)性投资、长期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同应当约定投资者不少于6个(gè)月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求(qiú)上(shàng)，为(wèi)引导私募证券投资基金管理人提升专(zhuān)业投资能(néng)力，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金采取资(zī)产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募(mù)证券投资基(jī)金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资(zī)金，不得(dé)超过该基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融(róng)债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公开(kāi)募(mù)集基金等中国证监(jiān)会、协(xié)会认(rèn)可的投资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金架构(gòu)应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不(bù)得通(tōng)过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规避监管要求。私募证券投资基(jī)金投资于(yú)其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或(huò)者(zhě)金融机构发行的(de)资(zī)产管理产(chǎn)品的，应当(dāng)明(míng)确约定所投资的私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品不(bù)再投资(zī)除(chú)公开募集基金(jīn)以外的其(qí)他私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资(zī)产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明确私募基金(jīn)应当以风险半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次管(guǎn)理、资产配置为(wèi)目标开(kāi)展衍生品交易，不得(dé)将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债(zhài)券等(děng)场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为(wèi)不(bù)适格投资者(zhě)提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求(qiú)方面，要求私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人建(jiàn)立健全内部(bù)制度，遵(zūn)循投资(zī)者利益优先与公平交易原则(zé)，防范(fàn)利(lì)益输送。对量(liàng)化私(sī)募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存(cún)、产品(pǐn)命名(míng)等方面提(tí)出规范要求。进一步细化对私募证券投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特(tè)殊(shū)交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不(bù)同(tóng)规(guī)模(mó)私募证券投资基金管理(lǐ)人和私(sī)募证券投资基金信(xìn)息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模(mó)以上私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立(lì)风险准(zhǔn)备金制度(dù)等(děng)。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实(shí)际控制(zhì)人(rén)控制的私募基金管理人(rén)在最近一年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上的(de)，应当(dāng)持续(xù)建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预(yù)警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少进(jìn)行一次压(yā)力(lì)测试。私募(mù)基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和(hé)自身管理能力制定并持续(xù)更新流动(dòng)性风险应(yīng)急预案(àn)，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当(dāng)对投资者资金来源的(de)合规性进行(xíng)审(shěn)查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投(tóu)资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募(mù)基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以及(jí)其他私募基金提供(gōng)规避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向期(qī)货日报记(jì)者表示(shì)，综合来(lái)看，私(sī)募监管(guǎn)的(de)实(shí)际标(biāo)准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执行(xíng)后会快速(sù)抹平私募(mù)基金相对(duì)其他资(zī)管产品的灵活度，让资(zī)金方的(de)投放(fàng)偏好回到策略表现及管理人的整体(tǐ)运营和(hé)服务水平上，而(ér)非政策监(jiān)管红利。这(zhè)将更(gèng)有利于(yú)行(xíng)业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行(xíng)后，新备(bèi)案(àn)的私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新(xīn)老(lǎo)基金的(de)套利(lì)空间，对存量基(jī)金针(zhēn)对不同情况提(tí)出(chū)差异化整改要求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范(fàn)围(wéi)要(yào)求、开展通道业(yè)务、不符合最(zuì)低存续规模等触(chù)及(jí)底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规(guī)模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活(huó)动获得须符(fú)合(hé)《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中(zhōng)关(guān)于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易(yì)等(děng)投资要求(qiú)的，给予12个(gè)月整改过(guò)渡期(qī)，不强制(zhì)要(yào)求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量基金新募集(jí)的投资者要求(qiú)设(shè)置不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变(biàn)更的，变更后内容应当符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基(jī)金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确(què)的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限期整改。

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