金融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实(shí)，比如一些(xiē)地(dì)方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策(cè)任务。政策改变的原因(yīn)之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大的国(guó)企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银(yín)行股(gǔ)是一(yī)种长时间的利好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行(xíng)不良至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到今(jīn)年(nián)一季(jì)度已(yǐ)经连续10个(gè)季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务(wù)风险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的(de)债务风险已经解决(jué)。总体上银行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使(shǐ)得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多(duō)时(shí)，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局(jú)会(huì)议并未如市场预期(qī)一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会(huì)成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以(yǐ)投资(zī)ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际(jì)证券给(gěi)予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避(bì)免(miǎn)可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得(dé)到(dào)抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类型的(de)银(yín)行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改(gǎi)善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良(liáng)生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大(dà)多数(shù)银行关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业(yè)2023年中期(qī)投资(zī)策略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模(mó)端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号(zhì)房(fáng)地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能(néng)力(lì)提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为(wèi)推动板块(kuài)盈(yíng)利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景下(xià)，当前(qián)时点银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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