金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于(yú)耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足(zú)的(de)政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以(yǐ)看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业(yè)能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创(chuàng)造(zào)了(le)约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年(nián)底的(de)坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步(bù)消(xiāo)化之前(qián)积(jī)压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷强(qiáng)调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平(píng)持续负增长、货币供应量持(chí)续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因为经济基(jī)本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热(rè)议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立(中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥lì)，预计下半年基数(shù)效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济(jì)已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负(fù)债表的(de)边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房(fáng)意愿在(zài)防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫(yì)后复苏(sū)结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在(zài)货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供(gōng)给的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率(lǜ)依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足(zú)相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业(yè)景气(qì)低迷(mí)的环境(jìng)下(xià)，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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