近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集(jí)团，其旗下(xià)子公(gōng)司(sī)兴(xīng)福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半(bàn)导体加(jiā)工过程中的(de)关键材料，公司客户包(bāo)括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中芯国(guó)际等(děng)，也获(huò)得(dé)大(dà)基(jī)金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电(diàn)子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可(kě)口可乐(lè)生产过程中使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大(dà)股(gǔ)东有可复活的(de)对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯(chún)度(dù)等级分为电子级(jí)磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度(dù)等(děng)级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的同(tóng)时会(huì)产生部分食品级磷(lín)酸(suān)、工业级硫(liú)酸等产品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的(de)主(zhǔ)营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示的主要销(xiāo)售(shòu)内容(róng)为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销售(shòu)金额三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹比兴福电子当(dāng)年食(shí)品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入多(duō)出了4994.81万元。原(yu三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹án)因是，兴福电子(zi)电子级磷酸(suān)产(chǎn)品除销售给集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面(miàn)板行业(yè)客户外(wài)，还销(xiāo)售给可口可乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸易商(shāng)等其他行业客(kè)户(hù)。由(yóu)于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷(lín)酸(suān)产品等级实际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会计差错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电(diàn)子(zi)原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经常(cháng)性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业(yè)务无(wú)直接关系(xì)，或是虽与经营业务(wù)相关，但由于其性质、金额或发(fā)生(shēng)频率，影响了真实(shí)、公允地(dì)反映公(gōng)司正常盈利能力(lì)的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过申(shēn)报稿列举的同行(xíng)业可比公司(sī)平(píng)均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年(nián)以(yǐ)来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集成(chéng)电路用(yòng)湿(shī)电子(zi)化学品销售收入(rù)占比持续提(tí)升(shēng)，且公司根(gēn)据部(bù)分产品原(yuán)材料价格上涨情况适时调(diào)高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和(hé)2022年(nián)毛利率(lǜ)维(wéi)持在较高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在(zài)此情况下(xià)，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否(fǒu)还(hái)能持(chí)续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东为上市(shì)公司兴发集团(tuán)，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家(jiā)集成电路基金二期(qī)，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)与国家集成电路基金二(èr)期之间存(cún)在对赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相关协(xié)议已经(jīng)终止，但(dàn)回购权(quán)和随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的(de)条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过(guò)上市委审(shěn)议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果是(shì)指通过(guò)上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有上(shàng)会(huì)结(jié)果的企业比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)，但不是(shì)没(méi)有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的(de)合(hé)合信息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批(pī)文(wén)，也有企业超过。比如(rú)，截(jié)至2023年(nián)5月10日(rì)，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业(yè)中有(yǒu)2家受理日(rì)期已(yǐ)经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是指哪个？如(rú)果(guǒ)18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福(fú)电子处(chù)于正常IPO流程中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目(mù)标估值为54亿(yì)元。值得一(yī)提的(de)是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经(jīng)常性关联(lián)采购主要(yào)系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材(cái)料(liào)、电力等能(néng)源(yuán)以(yǐ)及建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)宜(yí)昌兴发的下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原(yuán)材料的关联采(cǎi)购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报告(gào)期(qī)内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总额的(de)比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化硫关(guān)联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控(kòng)股股东兴发(fā)集(jí)团合并报表范围内唯一从事(shì)湿电子化学(xué)品相关业务的(de)主体，与(yǔ)兴发集(jí)团及(jí)其(qí)控制的其他(tā)公司(sī)主(zhǔ)营(yíng)业务及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业(yè)绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净利(lì)润较上年同期大幅降低，主要是受(shòu)市场供(gōng)需变(biàn)化影响，自(zì)2022年下(xià)半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品(pǐn)市场价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行(xíng)业成(chéng)本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比(bǐ)均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电(diàn)子(zi)化学品，即(jí)公司湿(shī)电子化学品、特(tè)种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另一则公(gōng)告显示，湿电子化(huà)学品(pǐn)2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据(jù)不(bù)太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴福电子(zi)2023年第(dì)一季(jì)度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源(yuán)：兴(xīng)发集团(tuán)公(gōng)告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的(de)行政处(chù)罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的(de)决(jué)定，原(yuán)因是赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团可(kě)转债构(gòu)成短线交(jiāo)易(yì)。

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