金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟有多大(dà)，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的(de)财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平(píng)并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确(què)实够(gòu)高了。需(xū)要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地(dì)方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设(shè)的投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平(píng)台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)的(de)主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确(què)保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达(dá)省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区(qū)域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要(yào)保(bǎo)持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水ong>对于(yú)地方政府可否通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规范化(huà)退出的(de)有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在(zài)城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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