近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市(shì)公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资(zī)者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获(huò)得长期(qī)稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市(shì)公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资(zī)局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等多家主权财(cái)富基金(jīn)增持为什么复兴号很少人买多家(jiā)国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司(sī)的(de)讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国(guó)企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司(sī)的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者认为国(guó)企长期的低(dī)估值为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的(de)平(píng)均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资(zī)者互(hù)动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时增(zēng)强它(tā)的(de)商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认(rèn)可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受到(dào)关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的(de)理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司(sī)估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或(huò)股票(piào)回购(gòu)，将利润分配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格的(de)驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合为什么复兴号很少人买(hé)经理只关(guān)注经济(jì)的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提(tí)升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的(de)变化(huà)正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了(le)什么(me)？我(wǒ)们学到(dào)的重要一(yī)课(kè)就是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平(píng)等(děng)经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资(zī)者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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