来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能(néng)避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。关(guān)于(yú)银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legatoong>如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续(xù)4个月处于(yú)高(gāo)位；核(hé)心通(tōng)胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持(chí)在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不(bù)确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待(dài)“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就(jiù)意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施(shī)，避(bì)免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息(xī)概率或(huò)较低。

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