来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济(jì)工(gōng)作。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，经(jīng)济增长好于预期。不过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力(lì)还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调(diào)延(yán)续，短期政(zhèng)策不太可能转向收(shōu)紧，但是面对高质量发展要求，也(yě)没(méi)增量刺(cì)激政策。未来扩大(王菲是什么星座，王菲是什么星座的人dà)需(xū)求(qiú)主要依靠自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投(tóu)资。此外(wài)，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然是重点任务(wù)。整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强调了(le)今年的成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市(shì)场需求(qiú)逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一(yī)季度公(gōng)布(bù)的数据看，确实好于去年四季(jì)度时的预期。但随后会(huì)议(yì)也提(tí)到“经济运行(xíng)好转主要是恢复性的(de)，内(nèi)生动力还(hái)不强，需(xū)求仍然(rán)不足”。这也(yě)使得经济转型升级面(miàn)临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去(qù)年四(sì)季度(dù)有明显改善，但距(jù)离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵(hē)护。尤其是一季(jì)度降准后，就业压(yā)力仍然存在，我(wǒ)们认为政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济(jì)持续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议强调经济要(yào)实现“质的有效(xiào)提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经(jīng)济工作(zuò)会议精神一致。这(zhè)也意味着稳增(zēng)长不(bù)会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续(xù)增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式(shì)，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政策效力和激发(fā)经营主(zhǔ)体(tǐ)活(huó)力结合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解是(shì)，下一阶(jiē)段(duàn)更多(duō)通过激发(fā)市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过改革开放(fàng)的方式激发(fā)高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所(suǒ)有制企业公平(píng)竞争、共同发(fā)展的(de)法律法规障碍和隐性壁(bì)垒(lěi)。各类企业都(dōu)要依(yī)法(fǎ)合规经营。要下决心(xīn)从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还是以(yǐ)提振信心(xīn)和预期(qī)、激(jī)发活力(lì)为主要(yào)手段，让经济(jì)自发的(de)内生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政(zhèng)政(zhèng)策要(yào)“加力提(tí)效(xiào)”，稳健的(de)货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月(yuè)会议(yì)的表述。对于政策的要(yào)求，本(běn)次会议(yì)强(qiáng)调“形成(chéng)扩大需(xū)求的合力”，而去年(nián)12月会议的(de)相(xiāng)关表(biǎo)述是(shì)“加强各类政策协调配合(hé)”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策(cè)重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费(fèi)。“要多渠(qú)道增加城乡居民收入(rù)，改善消费环(huán)境，促进文化旅游等(děng)服务(wù)消(xiāo)费”。提高消费，主(zhǔ)要(yào)还是靠(kào)居民劳(láo)动(dòng)收入的自(zì)然修复(fù)。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。尤其是基建(jiàn)投资，是(shì)政府(fǔ)主动(dòng)稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超(chāo)大特大城市(shì)积(jī)极稳步(bù)推进城中村改造(zào)和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要把吸(xī)引外(wài)商(shāng)投(tóu)资(zī)放在更加重要的位置，稳住外贸(mào)外资基(jī)本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区(qū)和自由贸易港对接国际高(gāo)标准经贸规则，开展(zhǎn)改革(gé)开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实(shí)体经济

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建(jiàn)设现代化产业体(tǐ)系要以“实体经济(jì)”为(wèi)支(zhī)撑(chēng)。我们的(de)理(lǐ)解是，产业政策的(de)重点是“实体经济(jì)”，这里(lǐ)的(de)实(shí)体经济(jì)并不是(shì)整个GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应的。

　　会(王菲是什么星座，王菲是什么星座的人huì)议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培(péi)育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设(shè)施(shī)建设和配(pèi)套电(diàn)网改造(zào)”。会议指出“要重视通用人工(gōng)智(zhì)能发展，营造创新(xīn)生态(tài)”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发展到一定程度(dù)，监(jiān)管措施也(yě)必然(rán)会(huì)跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平(píng)台企业规范健康(kāng)发展，鼓励(lì)头部平台(tái)企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革(gé)化险工作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工作”；“要(yào)加强地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务(wù)管(guǎn)理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们(men)认为，房地产产(chǎn)业(yè)链、中小金融机构的(de)风险出清，仍是大(dà)势所趋，地(dì)方债务(wù)的风险也需要化解(jiě)。所以今年和(hé)去年最大的不同是疫(yì)情影响减弱，其(qí)他方面的经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制。

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