金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的(de)焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的(de)规模和地方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　凝神静气的意思 凝神静气是成语吗style="BOX-SIZING: border-box">在(zài)李迅雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆(gān)率水平确(què)实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地(dì)方政府背书(shū)的(de)高(gāo)信用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台(凝神静气的意思 凝神静气是成语吗tái)的债券(quàn)余额大(dà)约为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今并(bìng)无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高等(děng)级信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅(fú)上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明(míng)显不(bù)如(rú)全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上(shàng)的支(zhī)持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十(shí)三届全国(guó)委(wěi)员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台(tái)制(zhì)度规(guī凝神静气的意思 凝神静气是成语吗)定及操作(zuò)细(xì)则(zé)，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业(yè)股权获(huò)得收入偿(cháng)还(hái)债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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