4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xín女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思g)，但低基数(shù)及(jí)外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月(yuè)物流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，整车(chē)物(wù)流指数较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低(dī)基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业生产可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策(cè)及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保持(chí)较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较去(qù)年(nián)同期略有走(z女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思ǒu)弱。财(cái)政(zhèng)方面，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是(shì)近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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