▍其一，货币(bì)政策(cè)力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为(wèi)主(zhǔ)、稳字当(dāng)头，保持(chí)货币信贷合理增长，确(què)保利率水平合适(shì)，在追求(qiú)经济提振的同(tóng)时，也注重防范市场(chǎng)过热带来(lái)的金融风险。在(zài)满足(zú)广义流动性(xìng)供需匹配的前(qián)提(tí)下，货币工具力(lì)度(dù)可能会(huì)有所(suǒ)回摆。从央行(xíng)的具体操(cāo)作上来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低(dī)量操作(zuò)，结构(gòu)性工具“有进有退”，均(jūn)预示后续政策将更加“精准有力”，流(liú)动性(xìng)投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投(tóu)放(fàng)情况较好(hǎo)，导(dǎo)致银行资金融出意(yì)愿与(yǔ)能力降低。

　　4月(yuè)18到(dào)19日税期(qī)缴款，而4月通常是缴税大月，因此走款可能对银(yín)行间(jiān)流(liú)动性带来(lái)了(le)一定的压力(lì)。此外，参考近期票(piào)据利率走势，预计(jì)信贷增速较一季度将(jiāng)会有所放缓(huǎn)，但4月预(yù)计仍将保持同比多增的态势。税期缴款(kuǎn)叠加信贷(dài)投放，银(yín)行系统(tǒng)整体资金流出，因此向同业(yè)融(róng)出的意愿和能(néng)力有所降低。少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的>

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债(zhài)市(shì)脆弱性和敏(mǐn)感度增加，且投资(zī)者对于(yú)未来一个月资金利率上行(xíng)的(de)担忧(yōu)增加。

　　从质押式回购成交量和我(wǒ)们测(cè)算(suàn)的(de)杠(gāng)杆率来看，虽然上周受资金(jīn)收紧影(yǐng)响，加(jiā)杠杆情绪有(yǒu)所降温，但依(yī)然处于历史相对积极的水(shuǐ)平，导致债市敏(mǐn)感度增加。此外投资者对货币政(zhèng)策力(lì)度以及跨(kuà)月资金面情(qíng)况仍存担(dān)忧(yōu)，使得(dé)市(shì)场上对(duì)于未(wèi)来一(yī)个(gè)月内资金价格上行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市展望(wàng)：五一假期(qī)临(lín)近，回购(gòu)资(zī)金的期限被动拉长，利(lì)率下行空间有限。

　　月末往往财政集中支(zhī)出，向(xiàng)市场释(shì)放(fàng)资金；但跨月前夕银行(xíng)资(zī)金融出意愿一(yī)般较低，预(yù)计资金波动幅度较大(dà)。对于(yú)债市而言，短期交易主(zhǔ)线或延续(xù)政(zhèng)策与基本(běn)面预期交易，预计利率(lǜ)以震荡走势(shì)为主，建议投资者(zhě)关注资金面(miàn)的边际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管(guǎn)理(lǐ)的(de)影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货(huò)币政(zhèng)策不(bù)及预(yù)期；经济复苏节奏不及(jí)预期(qī)；银行间市场流动性过快收紧。

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