来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年以来(lái)，经济增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长(zhǎng)基(jī)调延续，短期政(zhèng)策不太可(kě)能转向收紧，但是面(miàn)对高质量(liàng)发(fā)展要(yào)求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要(yào)依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此外，产业(yè)政策方面强调(diào)“实体经(jīng)济(jì)”支(zhī)撑，防(fáng)风(fēng)险仍然(rán)是重点任(rèn)务(wù)。整体(tǐ)看，二季度(dù)经(jīng)济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首先(xiān)强调了今年的成绩，即(jí)“经济增(zēng)长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈(chéng)现(xiàn)回升向好态势(shì)”。从一季(jì)度公布(bù)的数(shù)据看，确(què)实好于去年(nián)四季度时的预期(qī)。但(dàn)随后会议也提到“经济运(yùn)行(xíng)好(hǎo)转主要是恢(huī)复性的，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质(zhì)量发(fā)展仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季(jì)度有明显改善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附(fù)近的(de)增速，还有较大的差(chà)距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在(zài)，我们认为政策短期不会(huì)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经(jīng)济持(chí)续回升向(xiàng)好的关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增量刺激

　　面(miàn)对(duì)高质(zhì)量的发展要求，会(huì)议(yì)强调(diào)经济要实现“质的(de)有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意(yì)味着(zhe)稳增长不会通过强刺激(jī)的方式，而是(shì)统筹推动(dòng)“经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转”、“内(nèi)生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风(fēng)险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激发经(jīng)营主体(tǐ)活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下(xià)一(yī)阶段更多(duō)通过(guò)激发市场化的力量去推动经济修复(fù)，通过改革(gé)开放的方式(shì)激发(fā)高质量的增(zēng)长。所以会(huì)议指出，要(yào)坚(jiān)持“两个毫(háo)不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同发(fā)展的法律法规障(zhàng)碍(ài)和(hé)隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规经(jīng)营(yíng)。要下决心(xīn)从(cóng)根本上解(jiě)决企业账款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有(yǒu)限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期(qī)、激(jī)发活力(lì)为主要(yào)手段(duàn)，让经济自发的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的(de)财政政策(cè)要“加(jiā)力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了(le)去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的(de)相(xiāng)关表述是“加(jiā)强各类政(zhèng)策协调配合”，这说(shuō)明扩大需(xū)求是未来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡(xiāng)居民收入(rù)，改善消费(fèi)环(huán)境，促进文化(huà)旅(lǚ)游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要还(hái)是(shì)靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳(wěn)增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提到，在超大特大城市积极(jí)稳步推进(jìn)城中村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸(xī)引外商投(tóu)资放在(zài)更(gèng)加重要的位置，稳(wěn)住外贸外资(zī)基本盘。要支持(chí)有条(tiáo)件的自贸试(shì)验区和自由(yóu)贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产业体(tǐ)系要以“实体(tǐ)经(jīng)济”为支(zhī)撑(chēng)。我们(men)的理解是，产业(yè)政策的重(zhòng)点是“实体经济(jì)”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发(fā)展优势，加快推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等设施建空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同设(shè)和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视通用人工智(zhì)能发展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能发(fā)展到(dào)一定程度，监(jiān)管措(cuò)施也必然会(huì)跟上。此外，在互(hù)联网领域(yù)，要推动(dòng)平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探(tàn)索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风险也(yě)是重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中小(xiǎo)银(yín)行、保险和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加(jiā)强(qiáng)地(dì)方政府(fǔ)债务(wù)管(guǎn)理，严(yán)控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构(gòu)的(de)风(fēng)险出清，仍是大(dà)势所(suǒ)趋，地方债务的(de)风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去年(nián)最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的(de)经济(jì)问题依然是(shì)存在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制(zhì)。

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