原本被(bèi)视(shì)为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利再创新(xīn)高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收取得了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随(suí)着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个(gè)共同(tóng)主题是(shì)去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长的(de)表现(xiàn)之一是(shì)优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上除(chú)高端一(yī)如既往强势(shì)以(yǐ)外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量(liàng)都以(yǐ)超(chāo)两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同(tóng)都在(zài)进行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩(kuò)产推动(dòng)了(le)各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的(de)品牌与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形(xíng)成(chéng)，中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据(jù)显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利(lì)润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财(cái)报(bào)发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏(sū)酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的(de)二(èr)级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一定话语权(quán)、有(yǒu)较大市场规模、省外市(shì)场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样(yàng)完成(chéng)产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流的(de)下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能(néng)说明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示(shì)是因(yīn)为(wèi)去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有限，但(dàn)净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛(máo)利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率与上年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库存增(zēng)长基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反映当(dāng)前渠(qú)道的(de)情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的(de)合(hé)同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业(yè)发展研(yán)究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白(bái)酒业(yè)绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个市(shì)场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除(chú)茅(máo)台以外(wài)社会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在(zài)隐忧(y0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题ōu)。”但他也表示，“预(yù)计今年下(xià)半年(nián)中秋(qiū)节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的看法，他(tā)认为，随(suí)着国(guó)家经(jīng)济(jì)面的(de)恢(huī)复以及社会活动的复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不(bù)到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库(kù)存(cún)积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过剩是不(bù)争的(de)事(shì)实，未来仍然是趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然(rán)需(xū)要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各(gè)环节(jié)都在努力，其中最(zuì)关键的(de)是(shì)，亟需库(kù)存0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题(cún)消(xiāo)化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用(yòng)一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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