2022年是国内(nèi)实(shí)施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行业高(gāo)成长(zhǎng)性背景下，上市企业(yè)产量不断(duàn)扩大，营收、归母净利润不断增长，但行业(yè)内上中下游板(bǎn)块的盈(yíng)利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上(shàng)市公司研究(jiū)院的数据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利参差不齐。光(guāng)伏设备行业主(zhǔ)要分为5大(dà)板块(kuài)，分别是上游的硅料硅片生产加工(gōng)板块，中下游的光伏加工(gōng)设(shè)备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金(jīn)字塔(tǎ)结(jié)构，上游板块(kuài)处于金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相(xiāng)关企业净增(zēng)长的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利(lì)润(rùn)贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下(xià)行预(yù)期增加，结合对企业经营数据变化(huà)的分析，可(kě)以看出：光伏(fú)设(shè)备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游(yóu)企业来(lái)说意味着原材料成本得(dé)到控制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破(pò)千亿，八(bā)成企业(yè)利润(rùn)增长

　　在(zài)“双碳(tàn)战略”背景(jǐng)下(xià)，作(zuò)为清(qīng)洁能(néng)源重要方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上(shàng)市公司(sī)的扶持力度。金融(róng)界上市(shì)公司研究院统计发(fā)现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的(de)政府(fǔ)补助较(jiào)2021年增加(jiā)；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上(shàng)市(shì)企业(yè)经营规模不(bù)断扩大，利润增速可观(guān)。产量(liàng)方面来看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电(diàn)池(chí)片产(chǎn)量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均(jūn)归母净(jìng)利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为(wèi)8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有(yǒu)福(fú)斯特(tè)、安彩高科等9家(jiā)企(qǐ)业2022年业绩(jì)下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速居行业(yè)第2。公(gōng)司在去年(nián)电池片(piàn)环节(jié)尤(yóu)其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利(lì)能力持续提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净利润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)分析(xī)发现，上中下游呈现的结果参差(chà)不(bù)齐(qí)，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产业的(de)红(hóng)利，行业有(yǒu)竞争壁(bì)垒，参(cān)与厂商较少，企业毛(máo)利率较(jiào)高；而中下(xià)游多数板(bǎn)块(kuài)毛利率不(bù)及行业平均。

　　数(shù)据显示(shì)，上游的硅料硅(guī)片2020年(nián)毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利(lì)率第2低，仅高过(guò)光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)。但2022年板块毛利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率最高的(de)板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快提升(shēng)，首(shǒu)先(xiān)是(shì)源于(yú)供(gōng)不(bù)应求(qiú)背景下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业的(de)原材料方，硅料硅片板块可(kě)以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格(gé)波(bō)动巨(jù)大，但从2020年(nián)以来的(de)数据来(lái)看，硅片价格依然处于高位。特别是(shì)上(shàng)半年硅片价格(gé)持(chí)续(xù)高位(wèi)运(yùn)行，硅片需求(qiú)端旺(wàng)盛(shèng)之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额订单，提(tí)前(qián)完成(chéng)备货(huò)。

　　上游的头(tóu)部企(qǐ)业代表(biǎo)之一通威股份(fèn)，曾在2022年报(bào)中提(tí)及量价双升，指出(chū)受(shòu)益(yì)于多晶硅产能(néng)缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而(ér)带动毛(máo)利率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入壁(bì)垒高(gāo)，深耕(gēng)该领域的(de)企业容易(yì)形成(chéng)规模效应。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不(bù)容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩(jì)增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利(lì)润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企(qǐ)业归(guī)母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总(zǒng)共实(shí)现归母净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整(zhěng)体归(guī)母净(jìng)利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的上(shàng)游，中下游(yóu)涉及光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂商较多(duō)，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激烈。整体而(ér)言(yán)，光伏(fú)设备中下(xià)游(yóu)板块2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公司(sī)盈利情(qíng)况(kuàng)。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净利润(rùn)累(lèi)计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没(méi)有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游(yóu)领域的光伏(fú)加(jiā)工设(shè)备(bèi)和逆变(biàn)器毛利(lì)率3年(nián)来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑明显，特(tè)别是光(guāng)伏电池组件(jiàn)成为(wèi)毛(máo)利率最低的(de)板块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏(fú)设备行业不同板块(kuài)的毛利率情况(kuàng)

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏(fú)电池组(zǔ)件板块11家上市(shì)公(gōng)司，平(píng)均(jūn)毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的(de)头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和(hé)亿晶(jīng)光电毛(máo)利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家企业，企业数(shù)量(liàng)较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛利(lì)率为(wèi)16.85％。其中，由于(yú)原(yuán)材料涨价(jià)等因素影响，福莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数(shù)量相对较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的(de)毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝对龙头，阳(yáng)光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司去年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆(nì)变设(shè)备全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在(zài)全球(qiú)主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢，中(zhōng)下(xià)游盈利(lì)能力有望(wàng)改(gǎi)善

　　光伏设备行业(yè)上(shàng)游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自(zì)高位走出下行趋势，行业格局将发生(shēng)怎样的改(gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格(gé)下跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协会硅(guī)业分会公布的(de)最(zuì)新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均(jūn)价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅片(piàn)企业的经营数据也可看出硅(guī)片价格下跌(diē)对上(shàng)游公(gōng)司盈利的(de)影响。今年(nián)一(yī)季(jì)度，大(dà)全能源实现(xiàn)归母(mǔ)净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年(nián)一季(jì)度存货周一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次转率数(shù)据发现，无(wú)论是环(huán)比还(hái)是同比(bǐ)，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库(kù)存(cún)积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年(nián)一季度(dù)存(cún)货周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人(rén)士(shì)认为，上游硅料硅片(piàn)面临短期供过于求(qiú)的(de)局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片价格还(hái)有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)、光伏(fú)加工设备等对中下(xià)游板块，将能较好(hǎo)控制原材料成(chéng)本，对提升毛利率、营(yíng)收率等(děng)有一定帮助。

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