私募(mù)基金运作即将迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投(tóu)资基(jī)金业(yè)协会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基(jī)协实施登(dēng)记备案以来，我国(guó)私募证券投资基(jī)金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模(mó)不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策(cè)略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券(quàn)和(hé)场(chǎng)内外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的机构投资(zī)者(zhě)之一。中基协结合私募证券投资基金行业实(shí)践，坚持(chí)规范发展和(hé)问题导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募证券投(tóu)资基金运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次(cì)征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上，明(míng)确(què)私(sī)募证券投资基金(jīn)初始募集及存(cún)续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发(fā)布了修订(dìng)后(hòu)的《私募投资基金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及(jí)配(pèi)套指引(yǐn)，进一步明(míng)确了私募登记备案标(biāo)准，其中就提出私(sī)募证券基金初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求(qiú)与《备案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议(yì)的是，基金合同(tóng)中应当(dāng)明(míng)确约(yuē)定，除(chú)市(shì)场(chǎng)波动导致净(jìng)值变化外，连续60个(gè)交易日(rì)出现(xiàn)基金(jīn)资(zī)产(chǎn)净值低(dī)于1000万元(yuán)人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备(bèi)案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎(shú)回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模的私募(mù)生(shēng)存难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申(shēn)赎频率不得(dé)高于每月(yuè)一次。为引导(dǎo)投(tóu)资者理性投资(zī)、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定(dìng)投(tóu)资者不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求(qiú)方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人(rén)提升(shēng)专(zhuān)业投(tóu)资(zī)能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金采取资产(chǎn)组合的方式进行(xíng)投资(zī)。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该(gāi)资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银(yín)行(xíng)票据(jù)、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基金等中国证监会、协(xié)会认可的(de)投(tóu)资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确(què)禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明(míng)，不得通(tōng)过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募(mù)证券投资基金投资(zī)于其他私(sī)募证券投资基金或者金(jīn)融机构发行(xíng)的(de)资(zī)产管理产(chǎn)品的，应当(dāng)明确(què)约(yuē)定所投资的私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金(jīn)以外的其(qí)他私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金或(huò)者资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上(shàng)，明确(què)私募(mù)基金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目(mù)标开(kāi)展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股票(piào)、债券等场内(nèi)标的的(de)杠(gāng)杆融资(zī)工具(jù)，不得(dé)为不适格投(tóu)资者(zhě)提供通道服务(wù)，提出集中度其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私(sī)募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人建立健全(quán)内部制(zhì)度，遵循投(tóu)资者(zhě)利益优先与公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存(cún)、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不(bù)同规模私(sī)募证券投资(zī)基金管理人和私募证券投资基(jī)金(jīn)信(xìn)息(xī)报送工(gōng)作(zuò)要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求规(guī)模以(yǐ)上私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)定期(qī)开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私(sī)募基金管理人在最近一年度末合(hé)计基金管理规(guī)模(mó)在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应(yīng)当(dāng)持续建(jiàn)立健全流(liú)动(dòng)性(xìng)风险监测(cè)、预警与(yǔ)应急处置、关(guān)于预警线与止损线的风险管理(lǐ)制度(dù)，每季度至少进(jìn)行一次(cì)压(yā)力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合(hé)市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力制定并(bìng)持(chí)续更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急(jí)预案(àn)，明确预案触发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私(sī)募基(jī)金管理人(rén)应当对投资者资(zī)金来(lái)源的合规(guī)性进行审查(chá)，不得(dé)由投资(zī)者或其指定第三方(fāng)下达投资(zī)指(zhǐ)令(lìng)或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其(qí)他私募基金提(tí)供(gōng)规避投(tóu)资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日(rì)报记(jì)者表示，综(zōng)合来看，私募(mù)监(jiān)管的(de)实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平(píng)落实，执行后会(huì)快(kuài)速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产品(pǐn)的(de)灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及管理人的整体运(yùn)营和(hé)服务水平上，而(ér)非政策(cè)监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私(sī)募证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基金的套利空间，对(duì)存量基金针对不同情(qíng)况提出差异(yì)化整改要求，并对(duì)重点条(tiáo)款的整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违(wéi)反投资范(fàn)围要求、开展通(tōng)道业务(wù)、不符(fú)合最低存(cún)续规模等触(chù)及底线要求(qiú)的存量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获(huò)得须符(fú)合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡期，不(bù)强制(zhì)要求(qiú)修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新(xīn)募(mù)集的(de)投资者要求设置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基(jī)金发生基金(jīn)合同变更的，变(biàn)更后内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变(biàn)化的，应(yīng)当按(àn)其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义照《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无(wú)固定存续期(qī)限的私募证券投资基(jī)金(jīn)，要(yào)求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后12个月内，修改基金合(hé)同(tóng)，约定明确(què)的基金存续期，以促进目(mù)前存(cún)量永(yǒng)续基金(jīn)限(xiàn)期整改(gǎi)。

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