金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者(zhě)是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风(fēng)险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财(cái)权与(yǔ)事权(quán)不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高(gāo)的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的(de)发债(zhài)规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发行的公(gōng)司(sī)债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确(què)城(chéng)投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地(dì)方政府投融(róng)资(zī)机(jī)构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额龙有几个爪 龙有两个根吗的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达(dá)省市(shì)。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘(yuán)化龙有几个爪 龙有两个根吗(huà)。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方政府应该确(què)保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央(yāng)大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先(xiān)要确(què)保城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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