金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们(men)产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是(shì)一(yī)个(gè)滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环(huán)境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少(shǎo)创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融(róng)数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物(wù)价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币(bì)供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的(de)效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发(fā)布(bù)会上，国(guó)家统计(jì)发言(yán)人付凌(líng)晖(huī)就近期市(shì)场热议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来(lái)看(kàn)，由于(yú)去(qù)年(nián)基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力(lì)和购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱(ruò)看(kàn)似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现(xiàn)出热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货(huò)币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足抑(yì)制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原(yuán)因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成长(热情款待和盛情款待的意思区别，怎么表达感谢别人请吃饭zhǎng)风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长行业优势凸显。

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