近期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎(yíng)来积极(jí)信(xìn)号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机(jī)构(gòu)跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基(jī)金增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他们(men)对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举(jǔ)例(lì)来(lái)说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能(néng)是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括(kuò)中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部分(fēn)外资的(de)选股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去年年(nián)底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资(zī)本效(xiào)率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为国(guó)企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的(de)投(tóu)资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来(lái)看大部分国企的市净率低于(yú)私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题(tí)。此外(wài)，投资者关(guān)注的其(qí)它(tā)问题还(hái)包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的(de)理由认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的角度粤西是指什么地方看，他(tā)们(men)对国(guó)企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保粤西是指什么地方守。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分(fēn)能源(yuán)公(gōng)司估值(zhí)远远(yuǎn)低(dī)于全(quán)球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全(quán)球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣(qù)的行(xíng)业部分(fēn)公(gōng)司的(de)股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那(nà)么(me)他们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所以我们(men)永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定(dìng)性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投(tóu)资(zī)。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极(jí粤西是指什么地方)的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大(dà)量的国有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收(shōu)益增长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)的(de)资产负债(zhài)表和低债(zhài)务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的(de)还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国(guó)有企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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