调(diào)油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格，从而能够(gòu)推(tuī)升芳烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市场的(de)热度之高也正是由这个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

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　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在于(yú)两方(fāng)面，一方面由于近(jìn)期原油大跌(diē)，另一(yī)方面近期成品油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的预(yù)期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地(dì)，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继(jì)续下行，对于(yú)化工特别是(shì)与之相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国(guó)调(diào)油(yóu)需求(qiú)的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国(guó)夏油对于辛(xīn)烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势(shì)相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发(fā)生(shēng)的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻(luó)辑(jí)是(shì)在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生这一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年极端(duān)的(de)调油(yóu)行情使得市(shì)场预期(qī)今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实(shí)实(shí)在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉升；今年的(de)调油带来芳(fāng)烃美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同期高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与去年(nián)在细(xì)节与节(jié)奏上又(yòu)有(yǒu)差(chà)异(yì)，主要体现(xiàn)在去年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市场(chǎng)对(duì)于(yú)美(měi)国(guó)高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一(yī)触即(jí)发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经提早(zǎo)有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美(měi)亚价差(chà)一直(zhí)保持相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国(guó)出(chū)口(kǒu)美国芳烃的(de)数(shù)量保持相(xiāng)对(duì)高位(wèi)可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的(de)检修预期，今年市场的调(diào)油(yóu)逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅(xùn)速(sù)将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货分析师(shī)韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的(de)差异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油(yóu)需求的主要时(shí)期(qī)，而(ér)今年市场提前到3月就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的(de)问题是(shì)欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需(xū)求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油品利(lì)润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要是(shì)由于(yú)俄乌冲(chōng)突导致原油的(de)出(chū)口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高(gāo)。今(jīn)年(nián)看(kàn)工(gōng)厂对于调油行(xíng)情(qíng)有(yǒu)所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期(qī)货(huò)分(fēn)析(xī)师隋斐(fěi)看(kàn)来(lái)，二季度(dù)美国出行旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美(měi)套利利润可(kě)观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年(nián)的出(chū)口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达(dá)去年调(diào)油季(jì)出(chū)口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大(dà)概率仍将发(fā)生(shēng)，但是整体对于(yú)芳烃价格的(de)提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油(yóu)库(kù)存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调(diào)油优势下(xià)降，在(zài)对未来需求的不确定和经济(jì)可能衰退(tuì)的背景下调油需(xū)求出现了(le)不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前(qián)期流(liú)通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产(chǎn)下(xià)北方低价(jià)货源冲击(jī)华东，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏高的(de)局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还(hái)没(méi)有(yǒu)真(zhēn)正进入美国(guó)汽油的(de)消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高(gāo)位(wèi)，但是在当(dāng)前(qián)衰退预期以及美(měi)联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消(xiāo)费的成色(sè)或较(jiào)预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高和利润不佳的(de)局面，二季度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面(miàn)临(lín)累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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