2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五大(dà)机(jī)构代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚(yà)太(tài)区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货币(bì)可(kě)能(néng)会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人(rén)工(gōng)智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本(běn)目(mù)前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任(rèn)日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及周期(qī)性(xìng)因(yīn)素(sù)作(zuò)用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的(de)内(nèi)生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增长还是企业(yè)盈利的(de)修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维(wéi)持(chí)宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来(lái)一年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久西安市城六区是哪几个。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息(xī)50个基(jī)点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水西安市城六区是哪几个平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌(dùn)”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联(lián)储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来冷却(què)经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走(zǒu)的(de)环(huán)境之下，企(qǐ)业(yè)信心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预(yù)期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了(le)流(liú)动性(xìng)和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经(jīng)济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定(dìng)性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的(de)利率债、高评(píng)级信(xìn)用(yòng)债会(huì)在大类(lèi)资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年(nián)降(jiàng)息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块(k西安市城六区是哪几个uài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本(běn)来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜(qián)在(zài)的目(mù)标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技(jì)部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的(de)云(yún)企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关(guān)注(zhù)利(lì)润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的(de)发展将带(dài)来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行(xíng)业(yè)自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对(duì)人工智(zhì)能安全(quán)与(yǔ)可控性(xìng)的(de)高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型(xíng)的(de)风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的(de)法律规制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互(hù)过程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子(zi)也更有机(jī)会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进(jìn)度上领(lǐng)先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室(shì)正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收益或(huò)者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国(guó)及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相(xiāng)对中性态(tài)度(dù)，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一(yī)样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券(quàn)的(de)表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的(de)时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格(gé)会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆(nì)转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存(cún)款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于美(měi)国政府债(zhài)券(quàn)的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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