金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)一寸多少厘米公分 一寸是几个手指猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无(wú)法得(dé一寸多少厘米公分 一寸是几个手指)到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融(róng)资的(de)规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府(fǔ)债务(wù)增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区(qū)域(yù)被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不(bù)及(jí)预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确(què)保城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首先要确(què)保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能(néng)够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十三届全国(guó)委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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