公募基金(jīn)交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金(jīn)行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业(yè)各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落地(dì)的基(jī)金产品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也在(zài)关注研究这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大(dà)限度(dù)的调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)基金。而目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落(luò)地基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)的券商，据了解，其他(tā)券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券结模式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需(xū)实(shí)际上的(de)银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场内(nèi)交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的(de)交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额(é)度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资(zī)金(jīn)结算(suàn)由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上(shàng)调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较(jiào)好运(yùn)营(yíng)效率(lǜ)带来(lái)的优质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司(sī)的商业(yè)利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该(gāi)模式将(jiāng)进(jìn)一(yī)步(bù)促进，金(jīn)融(róng)机构(gòu)为(wèi)广大投资(zī)人提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户交易结算资(zī)金(jīn)的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行(xíng)前(qián)端验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式(shì)，投(tóu)资者(zhě)对(duì)类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全(quán)方位的(de)跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思于公募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈(tán)了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现出(chū)了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优(yōu)势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产(chǎn)品资金不是(shì)集(jí)中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的痛(tòng)点。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资(zī)金对账实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安(ān)基金同时也(yě)谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不(bù)足(zú)之处(chù)：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算模(mó)式(shì)，该(gāi)模(mó)式与(yǔ)托管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下(xià)，管理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需(xū)每日确(què)立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不(bù)少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)关注度较高，也在(zài)筹备或(huò)启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务(wù)还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式(shì)和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发银行、券小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思商双方的销售力度(dù)，同时在(zài)此类(lèi)模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢的模式(shì)，有(yǒu)望成(chéng)为新的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势；对(duì)托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券(quàn)公司提高服务机构客户的(de)能(néng)力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体(tǐ)保(bǎo)留沿(yán)用券(quàn)商结算模式下(xià)的(de)场内交易前端(duān)验资(zī)验券相关流程和业务系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清(qīng)算(suàn)等(děng)多个(gè)环(huán)节需(xū)要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结(jié)算模式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是(shì)目前(qián)公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券(quàn)结(jié)模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成立(lì)基(jī)金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公(gōng)募(mù)基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务(w小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思ù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复(fù)及(jí)券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内(nèi)的(de)指数型(xíng)基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模(mó)式的发展。据一(yī)位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模(mó)式在中小基(jī)金公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获(huò)得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商(shāng)和基(jī)金(jīn)公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上(shàng)述人(rén)士也表示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前(qián)是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时(shí)代进(jìn)入(rù)“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展的(de)边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略(lüè)与市(shì)场环(huán)境(jìng)及需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会(huì)发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司(sī)和证券公司会受(shòu)益(yì)于这(zhè)一发(fā)展变(biàn)化。

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