金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明(míng)，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的(de)各(gè)种隐形(xíng)债(zhài)，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆率三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默水平(píng)确实够高了(le)。需要调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的(de)投融资机(jī)构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台(tái)发债余(yú)额的(de)增长

三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默 alt="城(chéng)投(tóu)" src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230527131611463.png" width="640">

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违(wéi)约(yuē)案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按(àn)时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍(biàn)高于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河(hé)南(nán)省(shěng)乃(nǎi)至全(quán)国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱(ruò)区域被(bèi)边缘(yuán)化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切需要(yào)增强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着(zhe)城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过(guò)出让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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