2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是美(měi)股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏(sū)步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货(huò)币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司可(kě)能获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但不是(shì)快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本80寸电视尺寸长宽多少的经济表现不会(huì)太(tài)差，对(duì)中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的(de)压力主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和(hé)信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但(dàn)是高利率(lǜ)环境(jìng)对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要(yào)太(tài)强的(de)政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一(yī)个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大(dà)的阶段(duàn)已经(jīng)过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气(qì)较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的(de)政策(cè)立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了(le)。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性(xìng)下(xià)降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美(měi)国的(de)银(yín)行业还是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年(nián)三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联(lián)储可能在下(xià)半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票(piào)不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司(sī)带来(lái)哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续(xù)收到了(le)上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部(bù)署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺(yì)术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深(shēn)度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然(rán)语言(yán)处理、机(jī)器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法(fǎ)规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对(duì)监(jiān)管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面(miàn)，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机(jī)会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上(shàng)领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对(duì)于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它(tā)的(de)利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑80寸电视尺寸长宽多少赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不(bù)看好高(gāo)收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业(yè)金(jīn)属持相对(duì)中性(xìng)态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末有降(jiàng)息预(yù)期的(de)条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较(jiào)出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非(fēi)常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估(gū)值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权(quán)80寸电视尺寸长宽多少益(yì)市场(chǎng)，风格(gé)上建(jiàn)议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利(lì)率快速(sù)改善期(qī)，成长风格(gé)可(kě)能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们(men)继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了对(duì)高(gāo)质量政(zhèng)府债券的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常(cháng)受益于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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