金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还(hái)是(shì)城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已(yǐ)无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　<16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长span style="BOX-SIZING: border-box">以(yǐ)下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市(shì)场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券(quàn)融资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情况(kuàng)时有发生(shēng)，银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出(chū)让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利(lì)息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票(piào)面(miàn)利(lì)率降幅(fú)也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在(zài)经(jīng)济(jì)复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的(de)按时兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导致16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长(zhì)地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长国(guó)委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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