金融(róng)界(jiè)5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国(guó)民经(jīng)济运(yùn)行情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布会。现场有记者(zhě)提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于预(yù)期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发(fā)言人、国民经济综合统计(jì)司司(sī)长付(fù)凌晖回(huí)应称，当前(qián)价格(gé)低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪(zhū)市场(chǎng)供应总(zǒng)体(tǐ)是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也(yě)带动了食(shí)品(pǐn)价格(gé)的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏力(lì)、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响(xiǎng)显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到(dào)汽(qì)车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响，国六(liù)B的(de)排放标准在今年(nián)7月份切换(huàn)，车企(qǐ)降价促销力度(dù)加大，带动了价格的(de)下行。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃(rán)油(yóu)小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周(zhōu)期等因素的(de)影响，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫(yì)情影响，去年国际(jì)油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出(chū)，在(zài)价格中食品(pǐn)和(hé)能源(yuán)由(yóu)于受到(dào)短期因素影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比较大，看价(jià)格总体(tǐ)的(de)状况，更重(zhòng)要(yào)的还(hái)要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状况来(lái)看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫情前(qián)相比还(hái)是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价(jià)格涨幅(fú)跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅(fú)回升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回(huí)升。未来随着服务消费需求带动(dòng)增强(qiáng)，价格回升也会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连(lián)续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下(xià)几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗(zōng)商品价格与国(guó)际市场(chǎng)联系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来受到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价(jià)格出(chū)现下(xià)降，4月份石油和天然气开采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化(huà)学(xué)制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场需(xū)求(qiú)不足(zú)。经(jīng)济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行(xíng)业产(chǎn)能供(gōng)给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释放，进口(kǒu)持续增加(jiā)，而电煤需求季(jì)节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采(抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格(gé)出(chū)现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比(bǐ)3月份下(xià)拉(lā)影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来(lái)看，国际(jì)输入性影响(xiǎng)还(hái)会(huì)持续，国(guó)内市场需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短期(qī)下行情况还会延续。但(dàn)是随(suí)着国内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨(zuó)天央(yāng)行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及(jí)通(tōng)缩。报告(gào)提到，我国通胀水(shuǐ)平(píng)处(chù)于温(wēn)和区间(jiān)。过(guò)去一年(nián)、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以来物价(jià)涨幅(fú)阶(jiē)段性回(huí)落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复时间差和基(jī)数效应有关。我国(guó)经济运行开局良好，同(tóng)时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮物价回落(luò)客观(guān)上有以下因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在较高景气区(qū)间；农副产品(pǐn)生(shēng)产稳定、物(wù)流渠道(dào)畅通(tōng)，也(yě)保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是需(xū)求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费(fèi)的(de)转化受收入(rù)分(fēn)配分化(huà)、收入(rù)预期不稳等制约(yuē)，特别是汽(qì)车(chē)、家(jiā)装等大宗消费需(xū)求偏(piān)弱。近期(qī)居民出现提(tí)前还(hái)贷现象(xiàng)，也一定程(chéng)度(dù)影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国(guó)际油价一度逼近140美(měi)元(yuán)大(dà)关，今(jīn)年(nián)以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经(jīng)济数据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季(jì)度受(shòu)疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今(jīn)年二季度(dù)GDP增速可(kě)能(néng)明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基(jī)数影响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降低，特(tè)别是政策效应将进一(yī)步显(xiǎn)现，市场机制(zhì)发(fā)挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预(yù)计下半(bàn)年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬升，年末可(kě)能回升(shēng)至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应(yīng)量也(yě)具有(yǒu)下降趋势，且(qiě)通常伴随经济(jì)衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能仅以(yǐ)物价(jià)回落来评(píng)判(pàn)经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过往经验(yàn)显示，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而(ér)变化(huà)，使(shǐ)得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期(qī)，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价(jià)格的(de)提振尚不(bù)明显，使得物(wù)价指标低(dī)位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示(shì)经(jīng)济处于复苏初期。以企业(yè)中长期资金(jīn)来源刻(kè)画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经(jīng)济2个季度(dù)左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回落，受基数、供(gōng)给和(hé)外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。除(chú)去(qù)年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相(xiāng)关(guān)服务、衣着(zhe)等价格逐步抬(tái)升(shēng)。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回(huí)升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初(chū)期(qī)，资金存在(zài)一定空(kōng)转较为(wèi)常见。经验显示，资金空(kōng)转多发(fā)生在经济回(huí)落(luò)、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段，部(bù)分(fēn)资金(jīn)滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似(shì)特征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业(yè)之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信用派生自(zì)去年9月以来(lái)持续改善，而房(fáng)地(dì)产相关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，信用扩(kuò)张(zhāng)以房(fáng)地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民(mín)贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企(qǐ)业融资(zī)扩张，有(yǒu)效(xiào)社融从去年9月开(kāi)始持续回(huí)升，而(ér)居(jū)民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来(lái)的经济效应不同(tóng)过往，有效信用派(pài)生对企(qǐ)业行为(wèi)的支持(chí)已开(kāi)始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金(jīn)加速流(liú)向制造业，而房地产相关融(róng)资显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使(shǐ)得制造业投资(zī)表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融(róng)资(zī)的(de)持(chí)续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信用(yòng)派(pài)生和(hé)经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存(cún)在，使得大家(jiā)容易产生(shēng)悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波动(dòng)，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端(duān)略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观数(shù)据屡(lǚ)超预(yù)期的同时(shí)，市场(chǎng)信心反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能(néng)或被低估，前(qián)半(bàn)程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠居(jū)民(mín)消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续改善、企业(yè)经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢复带来(lái)的(de)消(xiāo)费修复(fù)持续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)等服(fú)务业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐步修(xiū)复，有助于推(tuī)动(dòng)收入(rù)与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信(xìn)号也在累积。地产大周期向下(xià)已(yǐ)是共识，地产链条(tiáo)修复抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后的(de)修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于(yú)需(xū)求释放、形成(chéng)供需(xū)“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区(qū)收入(rù)修(xiū)复等(děng)，有利(lì)于稳定低能级城市需(xū)求(qiú)。

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