金(jīn)融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地方债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方(fāng)债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金(jīn)等(děng)在(zài)内的(de)机构投资(zī)者是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的(de)背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。阿富汗是哪一年灭亡的>

　　以下文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发(fā)行(xíng)的公(gōng)司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融(róng)资(zī)机(jī)构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括(kuò)向银行(xíng)借款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前(qián)一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投平台发(fā)债(zhài)余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等(děng)级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用(yòng)分(fēn)层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融资(zī)成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然(rán)2020年(nián)以来融资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能(néng)解决债(zhài)务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　阿富汗是哪一年灭亡的>中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出(chū)台制(zhì)度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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