金融界5月16日消息 国新办今日上午(wǔ)举行4月份国民经(jīng)济运行(xíng)情况新闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如何(hé)看(kàn)待未(wèi)来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻(wén)发言人、国民经济(jì)综合统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低(dī)位运(yùn)行主要是(shì)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是(shì)回(huí)落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要(yào)是一(yī)些阶段性因素(sù)影响。

　　一是(shì)食品价(jià)格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加(jiā)，市(shì)场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总体是充(chōng)足的。进入4月份(fèn)以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价(jià)格的回(huí)落(luò)。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，受到世界经(jīng)济复苏(sū)乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格总体上(shàng)趋(qū)于回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内部分耐用消费品降价(jià)促销。今(jīn)年(nián)以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策(cè)去年底到期影响，国(guó)六B的(de)排放标准(zhǔn)在今(jīn)年(nián)7月份切(qiè)换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动了(le)价(jià)格的下行(xíng)。我们(men)看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车价格环(huán)比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅(fú)扩大。同时，由(yóu)于(yú)国际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价(jià)高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升(shēng)。在(zài)这(zhè)些因素共同影响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和(hé)能源(yuán)由于受到短期(qī)因素影响，往往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的(de)还要(yào)看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持(chí)基本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫(yì)情前(qián)相比还(hái)是偏低(dī)的，很重要的原因是服(fú)务需(xū)求仍在(zài)恢复中，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)跟过去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着(zhe)服(fú)务消费需(xū)求带动增强，价格回(huí)升也会推动核(hé)心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因(yīn)素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与(yǔ)国际(jì)市(shì)场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际(jì)大宗(zōng)商品价(jià)格走低、国内石油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采业价格下(xià)降16.3％，化(huà)学(xué)原料和化学制(zhì)品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经济(jì)恢复常态化(huà)运(yùn)行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市场(chǎng)需求(qiú)相对(duì)不足，价格(gé)有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增加，而(ér)电煤需求季(jì)节性(xìng)减少，市场进入淡季(jì)，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充(chōng)足，而市场需求还(hái)在恢复中(zhōng)，价格出现(xiàn)下(xià)降，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。压在玻璃窗边c，在窗户边c>

　　三是(shì)上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况(k压在玻璃窗边c，在窗户边cuàng)来(lái)看，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国内市(shì)场(chǎng)需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业(yè)品价格短期下行情况还会(huì)延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布(bù)的一(yī)季度货币政(zhèng)策(cè)报告也提(tí)及通缩。报告(gào)提(tí)到，我(wǒ)国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和区间。过去(qù)一(yī)年(nián)、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复(fù)时间差和基数效应有关(guān)。我国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回(huí)落(luò)客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景(jǐng)气区(qū)间；农副产品生产稳定(dìng)、物流(liú)渠(qú)道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏(piān)慢(màn)。实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消费等环(huán)节本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化受收入分(fēn)配分(fēn)化(huà)、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽(qì)车、家(jiā)装等大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需(xū)求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程(chéng)度影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度(dù)逼近(jìn)140美(měi)元大关，今年(nián)以(yǐ)来(lái)已回落(luò)至80美(měi)元附近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和居住水电燃料的(de)同比增速走低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样(yàng)存在明(míng)显基数(shù)效应，去年二(èr)季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基(jī)数影响。但(dàn)要看到，随着基(jī)数降低，特别是(shì)政(zhèng)策(cè)效应将(jiāng)进一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生(shēng)动(dòng)力也在(zài)增(zēng)强，供需(xū)缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能(néng)回升至近年(nián)均值水平附近(jìn)。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也(yě)具(jù)有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济(jì)衰退。我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，不符(fú)合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物价回落(luò)来评(píng)判经济进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经(jīng)验显示，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得(dé)物价变(biàn)化滞后经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求(qiú)才(cái)刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复(fù)，显示(shì)经济(jì)处(chù)于(yú)复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源(yuán)刻(kè)画(huà)的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来(lái)持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；压在玻璃窗边c，在窗户边c按照有(yǒu)效(xiào)社融(róng)变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底回升(shēng)，1季(jì)度(dù)经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来物价的(de)回落，受(shòu)基数、供(gōng)给和外需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价格回(huí)落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资(zī)金存在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同的(de)是(shì)，当前资(zī)金多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而不是非银(yín)金融(róng)机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房地产相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张以(yǐ)房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩(kuò)张，有效社(shè)融(róng)从(cóng)去年9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派(pài)生带来(lái)的经济(jì)效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对企业(yè)行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造业，而(ér)房(fáng)地产(chǎn)相关融资显著(zhù)弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现(xiàn)显著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生(shēng)和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大(dà)家容易(yì)产生悲观情绪。疫(yì)情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节(jié)效应(yīng)”带来的经济波(bō)动，部分高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的(de)同时，市(shì)场信心反其(qí)道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已(yǐ)然开(kāi)始，消(xiāo)费动能或(huò)被(bèi)低估，前(qián)半(bàn)程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的持(chí)续改善、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常化等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景(jǐng)恢复带来的消费修复持续(xù)性和(hé)弹性不宜低估(gū)；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业(yè)招工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与消费的正(zhèng)循(xún)环(huán)。

　　地(dì)产链条的“积极”信(xìn)号(hào)也(yě)在累积。地(dì)产大(dà)周期向下已是共识(shí)，地产链条修复会弱于传统周期(qī)；但小周期超调(diào)后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成(chéng)供需(xū)“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可(kě)比口(kǒu)径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入修复等(děng)，有利于稳(wěn)定低(dī)能级城(chéng)市需(xū)求。

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