金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在(zài)近(jìn)日的研报(bào)中梳理了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下(xià)调；而年初(chū)的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行(xíng)作为(wèi)资产规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益(yì)率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行股的(de)PB估(gū)值低(dī)于正常估(gū)值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年一季度已经大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史(shǐ)规(guī)律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够持(chí)续验(yàn)证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和(hé)城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下(xià)游的很多(duō)行(xíng)业(yè)的债(zhài)务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年(nián)一季(jì)度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值(zhí)将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期一(yī)样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收紧，对(duì)银行(xíng)业(yè)是(shì)另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下(xià)两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资(zī)的国(guó)企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构(gòu)认(rèn)为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之(zhī)前中特(tè)估的(de)概念(niàn)使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也(yě)在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期待(dài)，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位(wèi)且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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