金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务(wù)余额(é)的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这(zhè)类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债(zhài)与(yǔ人次是指什么，人次是单位吗)地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的(de)投融资(zī)机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务(wù)主要包括向银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上(shàng)已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城(chéng)投平(píng)台的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的(de)高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷(dài)方式的(de)也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发(fā)达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造(zào)成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧人次是指什么，人次是单位吗，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本(běn)大幅上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的(de)持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即(jí)在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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