金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今(jīn)日上午举行(xíng)4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱(ruò)于(yú)预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计局如何看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新(xīn)闻(wén)发言(yán)人、国民经济(jì)综(zōng)合统(tǒng)计(jì)司司长付(fù)凌晖回应称，当(dāng)前(qián)价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下(xià)阶(jiē)段也不会出现蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品价格(gé)的回落。随(suí)着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是(shì)充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回(huí)落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大(dà)。今年(nián)以来，受到世界(jiè)经(jīng)济复苏乏(fá)力、全球(qiú)能(néng)源价格(gé)总体上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格(gé)输出型影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐(nài)用消费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽(qì)车(chē)优(yōu)惠补贴政策去年底到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度(dù)加大，带动了价格的(de)下(xià)行。我们看(kàn)到，4月份燃(rán)油小汽(qì)车价格环比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四(sì)是(shì)上年(nián)同期对(duì)比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进入到(dào)上涨周期(qī)等(děng)因素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时(shí)，由(yóu)于国际地缘(yuán)政治冲突、全(quán)球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中(zhōng)能(néng)源价格上(shàng)升。在这些(xiē)因素共同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食(shí)品和能(néng)源(yuán)由于(yú)受到(dào)短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同(tóng)，总体保(bǎo)持基(jī)本稳定。从(cóng)核心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低(dī)的，很重要的(de)原因是服(fú)务需(xū)求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢(huī)复常态化运行，服(fú)务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升(shēng)，带动服务(wù)价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回(huí)升。未(wèi)来(lái)随(suí)着(zhe)服务消费需求带(dài)动增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来(lái)看，今(jīn)年以来(lái)受到国(guó)内外(wài)多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素(sù)影响。我(wǒ)国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受到世(shì)界(jiè)经(jīng)济(jì)恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色(sè)价(jià)格出现下降，4月份(fèn)石油和(hé)天然气开采业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和(hé)压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需(xū)求不足(zú)。经济(jì)恢复常态(tài)化(huà)运(yùn)行以后(hòu)，部分(fēn)行业产能(néng)供给(gěi)充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持续增加(jiā)，而电煤需求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较充足，而市场需(xū)求还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价(jià)格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个(gè)百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看(kàn)，国际输入(rù)性影响还会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢(huī)复中，部分工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格短期下行情况还会延续。但是随着(zhe)国(guó)内经济恢复(fù)，市场需(xū)求回暖，总的(de)判断(duàn)，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我(wǒ)国(guó)经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是(shì)，昨天央(yāng)行发布的(de)一季度货币(bì)政策报告(gào)也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年(nián)和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶(jiē)段性(xìng)回落，主要与供需恢复(fù)时间差和基数效应有关。我国经济运(yùn)行(xíng)开局良(liáng)好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的(de)看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不(bù)宜夸(kuā)大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客观上(shàng)有以下因(yīn)素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化(huà)受收(shōu)入分配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别(bié)是汽车(chē)、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一(yī)定(dìng)程度影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基数(shù)效应(yīng)明显。去年国际(jì)油价(jià)一度逼(bī)近140美元大关，今年以来(lái)已回落(luò)至(zhì)80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对(duì)今(jīn)年也存(cún)在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年(nián)二(èr)季(jì)度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季(jì)度GDP增速可(kě)能(néng)明显回升。

　　未来几个(gè)月受高(gāo)基(jī)数等(děng)影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持(chí)低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右(yòu)的(de)高(gāo)基(jī)数(shù)影响。但要看到(dào)，随(suí)着基数降低，特别是政策效应将进(jìn)一(yī)步(bù)显现(xiàn)，市场机(jī)制(zhì)发(fā)挥(huī)充分作用，经济内(nèi)生动(dòng)力也在增(zēng)强，供(gōng)需缺口有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预计下半年(nián)CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末(mò)可(kě)能回升至(zhì)近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格持续(xù)负(fù)增长，货币(bì)供应量(liàng)也具(jù)有(yǒu)下降趋(qū)势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求(qiú)基本(běn)平衡，货币条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周期波动的滞后(hòu)指标，不能仅以(yǐ)物价(jià)回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示(shì)，经济(jì)的周期性波(bō)动主要由需(xū)求驱动，物价(jià)跟(gēn)随(suí)需求变化而(ér)变化，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏初期(qī)，需(xū)求才(cái)刚刚开(kāi)始修复，对价格(gé)的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显(xiǎn)示经济(jì)处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源(yuán)刻(kè)画的有效社融(róng)增速(sù)，去(qù)年9月以(yǐ)来持(chí)续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个(gè)季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会(huì)带动经济在2023年(nián)初(chū)见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济(jì)指标(biāo)已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基(jī)数、供给和(hé)外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升(shēng)。除(chú)去年基(jī)数较(jiào)高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着等(děng)价格(gé)逐步(bù)抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空转加剧(jù)，政策托(tuō)底无用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济复苏初期(qī)，资金存在一(yī)定空转较为(wèi)常见。经验(yàn)显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部分(fēn)资(zī)金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的(de)是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非银(yín)金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业(yè)之(zhī)间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业(yè)有(yǒu)效信用派生自去(qù)年9月以来持(chí)续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传(chuán)统周期(qī)下，信用(yòng)扩张以房(fáng)地(dì)产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本(běn)轮信用修复主(zhǔ)要靠企业(yè)融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一度拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对(duì)企(qǐ)业行(xíng)为(wèi)的支持已开始显现(xiàn)。去(qù)年3季度以来(lái)，资金加(jiā)速流向制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本开(kāi)支在1季度(dù)有所扩大(dà)。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得(dé)大家容(róng)易产生悲(bēi)观(guān)情绪。疫情政策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应”带来的(de)经济波(bō)动，部分高(gāo)频指标(biāo)报(bào)复性反弹(dàn)后出(chū)现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市(shì)场信(xìn)心反其(qí)道而行之。

　　内生动能(néng)的修复(fù)已然开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程(chéng)靠(kào)居民出行(xíng)和(hé)企业消费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出(chū)行(xíng)意愿的持续(xù)改善、企业经营活(huó)动(dòng)正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来(lái)的消费(fèi)修复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助于(yú)推动(dòng)收(shōu)入与消费(fèi)的(de)正循环(huán)。

　　地(dì)产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周期向下已是(shì)共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期(qī)；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市(shì)地产供(gōng)给增多(duō)、质(zhì)量改善，利(lì)于需求(qiú)释放、形成供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚(péng)改加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西(xī)部地区收入修复等，有利(lì)于(yú)稳定(dìng)低能级城市需求。

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