金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关(guān)于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了(le)充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不(bù)进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低(dī)可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长期的(de)需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和(hé)招(zhāo)聘。服(fú)务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也(yě)没(méi)有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处(chù)于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析(xī)，就业相对低(dī)迷(mí)是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化之前(qián)积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格(gé)指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不(bù)爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)持(chí)续下(xià)降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表(biǎo)现爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年(nián)影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言(yán)，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还(hái)是居(jū)民资产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货(huò)币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依(yī)然(rán)有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的(de)回落(luò)多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸显。

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