近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的(de)，从(cóng)而(ér)获得长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资(zī)金(jīn)净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司(sī)财报(bào)公布(bù)，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机(jī)构跻身国企的(de)前十(shí)大的(de)股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增(zēng)持(chí)多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季(jì)度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这(zhè)些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在(zài)上(shàng)升。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解释(shì)了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一(yī)次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的(de)公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于(yú)私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关(guān)。基于公(gōng)司(sī)的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国(guó)企长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革(gé)能够(gòu)取得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提(tí)供(gōng)良好的(de)股东回报(bào)的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过(guò)去20年的(de)平均每(měi)年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资(zī)者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如(rú)何(hé)在(zài)服(fú)务国家战略的同时增强它(tā)的(de)商业(体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？yè)效率，如(rú)何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目(mù)前国企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是(shì)有充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并通过(guò)股息(xī)或股票(piào)回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国(guó)企的持有或(huò)配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外(wài)的观点是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如(rú)部分(fēn)能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因(yīn)素(sù)，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往(wǎng)被认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公司(sī)的股价(jià)有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等(děng)到(dào)所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市(shì)场价(jià)格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我们(men)学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了(le)积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来从大(dà)量(liàng)的国有企(qǐ)业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所(suǒ)处(chù)的(de)行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是(shì)国(guó)内投资者(zhě)。如(rú)果(guǒ)外(wài)国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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