来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美国经济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加(jiā)息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适(shì)度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个(gè)月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持(chí)在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确(què)定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提(tí)高(gāo)债务上限，美(měi)国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约。美国(guó)国会(huì)预(yù)算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

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