4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商(shāng)品相关(guān)行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业(yè)边(biān)际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服(fú)务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮钟南山为什么被说成钟百亿、医疗保健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人(rén)数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预(yù)期的(de)非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数(shù)据(jù)所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶(è)化(huà)，联储转向的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区域(yù)银行(xíng)股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不钟南山为什么被说成钟百亿排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国(guó)中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或(huò)许和季(jì)节性(xìng)有关(guān)》

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