近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市(shì)公(gōng)司(sī)已获(huò)外(wài)资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公(gōng)司(sī)财报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的(de)前十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企(qǐ)改革的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后(hòu)的原因(yīn)可能包(bāo)括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外(wài)资的选股(gǔ)池子(zi)。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截(jié)至(zhì)去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的(de)资(zī)本效(xiào)率还有(yǒu)很(hěn)大的(de)提升(shēng)空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持(chí)续提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增(zēng)强透(tòu)明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如(rú)何在服(fú)务国家战略(lüè)的同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革(gé)的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到关注，可(kě)能个(gè)别(bié)股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的(de)理由认为国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平秋以为期句式特点，秋以为期句式判断和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然秋以为期句式特点，秋以为期句式判断相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一(yī)步指出(chū)：在任(秋以为期句式特点，秋以为期句式判断rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分(fēn)百的(de)确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处(chù)的行(xíng)业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真正决定价(jià)格的还是国(guó)内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额(é)外(wài)推动力(lì)。

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