文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要(yào)有(yǒu)这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度(dù)人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模(mó)更大，所以存(cún)款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的(de)变化。4月居(jū)民(mín)存款下(xià)滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还贷规(guī)模增(zēng)加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增(zēng)加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民(mín)的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度(dù)一(yī)是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降(jiàng)，居民提前(qián)还(hái)贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据(jù)显示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说(shuō)，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续成为超(chāo)额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑的(de)背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动加大(dà)

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