事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协(xié)定存款是(shì)对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响(x梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市iǎng)？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步加(jiā)速居(jū)民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和(hé)七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是(shì)指银行与(yǔ)客(kè)户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的(de)每日留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行规定的协(xié)定存款利(lì)率计息的(de)存(cún)款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新(xīn)规(guī)上限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集(jí)中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分银行个(gè)人(rén)通知存款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款(kuǎn)之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于(yú)个人存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协(xié)定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业(yè)银(yín)行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下(xià)降(jiàng)，也(yě)成(chéng)为(wèi)本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具(jù)备充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了(le)存款利率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下(xià)调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车市(shì)场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计(jì)划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市>147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一(yī)假期(qī)及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交(jiāo)运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13