来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去(qù)年(nián)四季度(dù)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然(rán)受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以(yǐ)释(shì)放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民(mín)收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二(èr)产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关(guān)。而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年(nián)初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务(wù)业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会(huì)议(yì)纪(jì)要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措(cuò)施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用(yòng)于日(rì)常开支(zhī)；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅(fú)度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩(kuò)大消费的(de)政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研(yán)究制定(dìng)关于营(yíng)造(zào)放心消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快(kuài)推进(jìn)现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方(fāng)案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少力(lì)度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促(cù)进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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