文|招商宏(hóng)观(guān)张静(jìng)静(jìng)团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本(běn)三(sān)因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出(chū)现回升，其他13个行业的营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速均出现回落(luò)，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、汽(qì)车(chē)制造、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)和(hé)应收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收(shōu)期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计(jì)每百元营业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)增(zēng)速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国(guó)内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，此(cǐ)外叠加(jiā)去年(nián)同期基数较低，汽(qì)车制造(zào)业当月(yuè)利(lì)润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回(huí)升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个(gè)行业的(de)利润跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位(wèi)，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表(bi扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌ǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业(yè)企业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前正处于第(dì)6次(cì)工(gōng)业企业利(lì)润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探(tàn)底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在负(fù)值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企业的产能利用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速(sù)明显(xiǎn)回升——202扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌3年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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