金融界4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日(rì)发(fā)布3月(yuè)份(fèn)物价(jià)数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不(bù)来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低(dī)可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在回(huí)升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化(huà)之(zhī)前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发(fā)了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发(fā)布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增(zēng)长力度(dù)持(chí)续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国(guó)经济是(shì)否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半(bà云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖n)年(nián)基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下(xià)降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击(jī)以及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务(wù)业(yè)好(hǎo)于(yú)工业(yè)、内需恢复(fù)好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通(tōng)缩(suō)，是(shì)产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求(qiú)不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则(zé)认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖(yīn)。经济预(yù)期在经(jīng)历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利(lì)率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的(de)成长行业(yè)优势凸显。

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