4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际(jì)改善，或(huò)反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业(yè)服务新增(zēng)就业(yè)分别为(wèi)6.4万(wàn)和(折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗hé)4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍(réng)有望保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升后，与其(qí)他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应(yīng)紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能(néng)或(huò)弱于非农(nóng)就业(yè)数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后(hòu)续(xù)需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预(yù)计联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持(chí)相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银(yín)行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触(chù)发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵(jiào)的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大(dà)，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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