金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一(yī)封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来(lái)越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包(bāo)括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财(cái)政缩(suō)水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财(cái)权与事权(quán)不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的(de)比例关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的(de)发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上支持地方政府通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何(hé)处(chù)置地(dì)方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看(kàn)作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规模(mó)也不小，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债和(hé)专项债(zhài)之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券余(yú)额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速(sù)下(xià)降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高(gāo)于东(dōng)部(bù)发(fā)达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣(kòu)除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的(de)信用债市(shì)场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济偏(piān)弱(ruò)区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年(nián)融资(zī)成本(běn)仍(réng)在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)该确(què)保城投债(zhài)的(de)按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就(jiù)意味(wèi)着(zhe)城(chéng)投公司能够(gòu)具(jù)备低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上(shàng)的(de)支持。因(yīn)为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出(chū)台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益份额(é)规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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