来源：梁中华(huá)宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季(jì)度经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国(guó)国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)M黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月BS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经(jīng)连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适(shì)合(hé)于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适(shì)当的(de)，以实现一(yī)种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审(shěn)视(shì)数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政(zhèng)部于(yú)今年(nián)1月宣布(bù)采(cǎi)取特(tè)别(bié)措施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月(yuè)初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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