2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联(lián)储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们(men)对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持(chí)续快速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等其(qí)它非美货(huò)币(bì)可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤(yóu)其是在第(dì)一(yī)季度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济的(de)压制作用(yòng)会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及(jí)周期性(xìng)因素(sù)作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动(dòng)力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈利的(de)修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力(lì)度最大(dà)的(de)阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策区间可(kě)能性(xìng)不(bù)高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致美国经(jīng)济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利(lì)率环(huán)境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济出现一(yī)个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来(lái)了。不(bù)论是美国的(de)银行业还(hái)是高收益(yì)债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资(zī)产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会(huì)构(gòu)成股(gǔ)市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是(shì)比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有(yǒu)云上的(de)大模(mó)型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在(zài)的目标用户(hù)群(qún)体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立(lì)了国家数据局，国(guó)务院重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据方面的(de)投(tóu)入(rù)，中国的(de)云(yún)企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业(yè)的(de)韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型(xín丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字g)（特别是机器(qì)学(xué)习与深度(dù)学习模(mó)型）的(de)发展将带(dài)来以下方面的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器(qì)人(rén)等(děng)以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的(de)知情权以及行业自律是有其(qí)必要(yào)性的。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智(zhì)能(néng)安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助(zhù)于(yú)提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模(mó)型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代(dài)模型(xíng)的(de)管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署(shǔ)在公(gōng)有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人(rén)保(bǎo)护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理等(děng)工作，我们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成式人工智能领域(yù)的(de)监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机(jī)会(huì)不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在(zài)较大的不(bù)确定(dìng)性。如(rú)果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是(shì)政(zhèng)府债(zhài)券和(hé)投资(zī)级(jí)别的债券，能(néng)够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我(wǒ)们(men)预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及(jí)高(gāo)评级债(zhài)券、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股分(fēn)子(zi)端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对(duì)估值均处于(yú)较低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利于权益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上建议(yì)高(gāo)配制(zhì)造、科(kē)技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和医药(yào)；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的(de)定价不足(zú)。后续(xù)若进入(rù)利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美(měi)元(yuán)强势(shì)周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性行业(yè)立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券(quàn)的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于(yú)债券收(shōu)益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的(de)定(dìng)价），而(ér)公司(sī)债(zhài)券收益率相对于(yú)美国(guó)政府债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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