4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子(zi)等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费(fèi)品零(líng)售总额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政(zhèng)策及(jí)车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居(jū)民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月(yuè)以(yǐ)来(lái)地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另(略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音lìng)一方面，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内(nèi)需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一(yī)方(fāng)面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金融(róng)工(gōng)具继(jì)续带动基建投资和(hé)企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社融同比略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较快(kuài)增长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不(bù)及(jí)预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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